股权激励的对象选择理论一“股东至上”还是“利益相关者”

企業所(suo)(suo)(suo)有(you)(you)權(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)安(an)(an)排是(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)治(zhi)(zhi)(zhi)理(li)(li)結構(gou)需要(yao)解決的(de)(de)(de)(de)本(ben)(ben)質問題。而(er)在(zai)企業所(suo)(suo)(suo)有(you)(you)權(quan)(quan)安(an)(an)排這個問題上(shang)(shang)存在(zai)“股(gu)(gu)東(dong)至上(shang)(shang)”和“利(li)益(yi)(yi)(yi)相(xiang)關者(zhe)(zhe)”兩種(zhong)不同(tong)(tong)的(de)(de)(de)(de)理(li)(li)論(lun)流(liu)派。一種(zhong)是(shi)(shi)(shi)傳(chuan)統的(de)(de)(de)(de)“股(gu)(gu)東(dong)至上(shang)(shang)”理(li)(li)論(lun)，其主張企業所(suo)(suo)(suo)有(you)(you)權(quan)(quan)應(ying)(ying)由股(gu)(gu)東(dong)單方(fang)面擁有(you)(you)，股(gu)(gu)東(dong)是(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)唯(wei)一所(suo)(suo)(suo)有(you)(you)者(zhe)(zhe)，企業經(jing)(jing)營的(de)(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)實(shi)(shi)現股(gu)(gu)東(dong)利(li)益(yi)(yi)(yi)最大化，因此，基于這一邏輯，公(gong)司(si)(si)應(ying)(ying)采用(yong)“單邊(bian)治(zhi)(zhi)(zhi)理(li)(li)模(mo)式(shi)(shi)”。另一種(zhong)是(shi)(shi)(shi)“利(li)益(yi)(yi)(yi)相(xiang)關者(zhe)(zhe)”理(li)(li)論(lun)，其在(zai)世紀年(nian)代(dai)以來得以迅速(su)發(fa)展，該(gai)理(li)(li)論(lun)主張：股(gu)(gu)東(dong)、債權(quan)(quan)人(ren)(ren)(ren)、供應(ying)(ying)商、雇員、消費(fei)者(zhe)(zhe)、政府和社(she)區(qu)等都是(shi)(shi)(shi)企業的(de)(de)(de)(de)利(li)益(yi)(yi)(yi)相(xiang)關者(zhe)(zhe)，因而(er)企業所(suo)(suo)(suo)有(you)(you)權(quan)(quan)應(ying)(ying)由該(gai)等利(li)益(yi)(yi)(yi)相(xiang)關者(zhe)(zhe)共(gong)同(tong)(tong)分(fen)享(xiang)；而(er)企業經(jing)(jing)營的(de)(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)(de)應(ying)(ying)是(shi)(shi)(shi)實(shi)(shi)現相(xiang)關者(zhe)(zhe)利(li)益(yi)(yi)(yi)最大化，因而(er)公(gong)司(si)(si)應(ying)(ying)采用(yong)利(li)益(yi)(yi)(yi)相(xiang)關者(zhe)(zhe)“共(gong)同(tong)(tong)治(zhi)(zhi)(zhi)理(li)(li)模(mo)式(shi)(shi)”。許(xu)多學者(zhe)(zhe)認為：員工結構(gou)報酬制(zhi)度的(de)(de)(de)(de)改變，高層管(guan)理(li)(li)人(ren)(ren)(ren)員多元化的(de)(de)(de)(de)激勵機制(zhi)的(de)(de)(de)(de)形成(cheng)，職工持股(gu)(gu)計劃的(de)(de)(de)(de)流(liu)行(xing)等現象已(yi)經(jing)(jing)表明，大量實(shi)(shi)力(li)雄厚的(de)(de)(de)(de)現代(dai)公(gong)司(si)(si)實(shi)(shi)踐(jian)已(yi)經(jing)(jing)開(kai)始逐(zhu)步(bu)(bu)背離“股(gu)(gu)東(dong)至上(shang)(shang)”的(de)(de)(de)(de)公(gong)司(si)(si)理(li)(li)念，“共(gong)同(tong)(tong)治(zhi)(zhi)(zhi)理(li)(li)模(mo)式(shi)(shi)”已(yi)經(jing)(jing)幵始向“單邊(bian)治(zhi)(zhi)(zhi)理(li)(li)模(mo)式(shi)(shi)”發(fa)起了(le)挑戰，人(ren)(ren)(ren)力(li)資(zi)本(ben)(ben)所(suo)(suo)(suo)有(you)(you)者(zhe)(zhe)及其他利(li)益(yi)(yi)(yi)相(xiang)關者(zhe)(zhe)要(yao)求與非(fei)人(ren)(ren)(ren)力(li)資(zi)本(ben)(ben)所(suo)(suo)(suo)有(you)(you)者(zhe)(zhe)共(gong)同(tong)(tong)分(fen)享(xiang)企業所(suo)(suo)(suo)有(you)(you)權(quan)(quan)，股(gu)(gu)東(dong)獨享(xiang)所(suo)(suo)(suo)有(you)(you)權(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)“單邊(bian)治(zhi)(zhi)(zhi)理(li)(li)模(mo)式(shi)(shi)”有(you)(you)被“共(gong)同(tong)(tong)治(zhi)(zhi)(zhi)理(li)(li)模(mo)式(shi)(shi)”逐(zhu)步(bu)(bu)取代(dai)的(de)(de)(de)(de)趨勢。

股(gu)東至上理論
傳統意(yi)義上(shang)(shang)的(de)股(gu)東(dong)至上(shang)(shang)理論產生(sheng)于企業(ye)發展的(de)早期。由于物質(zhi)資(zi)(zi)本(ben)(ben)相對(dui)(dui)稀缺，而(er)(er)(er)當時的(de)勞動基(ji)本(ben)(ben)處(chu)于同質(zhi)、無差別(bie)狀態，強(qiang)調(diao)對(dui)(dui)股(gu)東(dong)“主權利益”的(de)保(bao)護是自然(ran)的(de)選擇(ze)。客觀(guan)上(shang)(shang)，鼓勵資(zi)(zi)金所有者(zhe)將大量(liang)資(zi)(zi)金投資(zi)(zi)于企業(ye)，從而(er)(er)(er)促(cu)進(jin)了企業(ye)的(de)發展速度。在(zai)當時條件下，股(gu)東(dong)投入到企業(ye)的(de)物質(zhi)資(zi)(zi)本(ben)(ben)己轉(zhuan)化(hua)為具有很強(qiang)專用性(xing)的(de)固定資(zi)(zi)產和原材料等生(sheng)產資(zi)(zi)料，因(yin)(yin)而(er)(er)(er)，非人力資(zi)(zi)本(ben)(ben)的(de)所有者(zhe)（股(gu)東(dong)）成為實際的(de)風險承擔者(zhe)，難以任意(yi)地退出企業(ye)。雖(sui)然(ran)當時也需(xu)要企業(ye)經營(ying)者(zhe)對(dui)(dui)企業(ye)進(jin)行管理，但因(yin)(yin)市場半徑(jing)較小，不確(que)定性(xing)因(yin)(yin)素較少，對(dui)(dui)管理才能的(de)依(yi)賴并不突出，因(yin)(yin)而(er)(er)(er)，股(gu)東(dong)與(yu)經營(ying)者(zhe)的(de)身(shen)份經常是合(he)而(er)(er)(er)
為一的(de)(de)(de)(de)；此外(wai)，由(you)于當時的(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)基(ji)本(ben)從(cong)事簡單(dan)的(de)(de)(de)(de)加工(gong)制造(zao)，職(zhi)工(gong)的(de)(de)(de)(de)人力(li)(li)資(zi)(zi)(zi)本(ben)專(zhuan)用(yong)性不強(qiang)，且(qie)基(ji)本(ben)同(tong)質(zhi)，因而其(qi)基(ji)本(ben)不具(ju)備抵押性，當企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)經(jing)營失敗時，他們可以轉(zhuan)移到其(qi)他企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)，并不承擔(dan)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)剰余風險(xian)。物質(zhi)資(zi)(zi)(zi)本(ben)不僅是企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)價值(zhi)的(de)(de)(de)(de)主要實現者(zhe)，而且(qie)是企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)風險(xian)的(de)(de)(de)(de)主要承擔(dan)著，而人力(li)(li)資(zi)(zi)(zi)本(ben)在(zai)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)作用(yong)并不明顯，因而“資(zi)(zi)(zi)本(ben)”的(de)(de)(de)(de)概念僅限于物質(zhi)資(zi)(zi)(zi)本(ben)的(de)(de)(de)(de)范(fan)圍，相(xiang)(xiang)應(ying)(ying)的(de)(de)(de)(de)，在(zai)大多數情況下，股東應(ying)(ying)該獨享企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)所有權。另外(wai)，企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)發展初(chu)期，往往只有一個物質(zhi)資(zi)(zi)(zi)本(ben)所有者(zhe)，且(qie)貸款有著茍(gou)刻(ke)的(de)(de)(de)(de)條件，職(zhi)工(gong)只是簡單(dan)的(de)(de)(de)(de)被雇傭者(zhe)，獲得預定的(de)(de)(de)(de)固定工(gong)資(zi)(zi)(zi)。企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)所有權安排自然(ran)體現為一種“股東至上”的(de)(de)(de)(de)邏輯，即(ji)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)歸屬物質(zhi)資(zi)(zi)(zi)本(ben)所有者(zhe)所有，企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)是為股東利(li)益(yi)最大化服務的(de)(de)(de)(de)，股東合理獨享了企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)所有權。但這時仍然(ran)存在(zai)利(li)益(yi)相(xiang)(xiang)關者(zhe)，只是其(qi)對企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)影(ying)響處于被動(dong)和消(xiao)極狀態。例如(ru)：職(zhi)工(gong)和消(xiao)費(fei)者(zhe)的(de)(de)(de)(de)利(li)益(yi)受到勞動(dong)法和消(xiao)費(fei)者(zhe)權益(yi)保護法的(de)(de)(de)(de)保護，若其(qi)受到侵害，企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)可能因此遭(zao)受懲貿；政(zheng)府同(tong)樣(yang)要向企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)收稅；供(gong)應(ying)(ying)商的(de)(de)(de)(de)權益(yi)在(zai)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)與供(gong)應(ying)(ying)商簽訂的(de)(de)(de)(de)買賣契約里得到相(xiang)(xiang)應(ying)(ying)保護。

利益相關者理(li)論
“利益(yi)相關者”治理(li)理(li)論經歷了逐(zhu)步(bu)發(fa)展(zhan)完善(shan)的過程，總體(ti)來說可分為“影響企業生存”、“實施戰略管(guan)理(li)”和(he)“參與權(quan)力分配”三個(ge)階段。
①“影響企業(ye)生存”階段（年(nian)年(nian)。年(nian)斯坦福研(yan)(yan)究所首次提出(chu)利益相(xiang)關(guan)者(zhe)(zhe)(zhe)定義，從此進入了利益相(xiang)關(guan)者(zhe)(zhe)(zhe)第一階段的(de)(de)研(yan)(yan)宄，該階段一直(zhi)持續(xu)到年(nian)弗里曼（，的(de)(de)經典著作《戰(zhan)略管(guan)理：利益相(xiang)關(guan)者(zhe)(zhe)(zhe)方(fang)法》出(chu)版。在(zai)這個(ge)階段，學者(zhe)(zhe)(zhe)們把利益相(xiang)關(guan)者(zhe)(zhe)(zhe)理解(jie)為企業(ye)生存的(de)(de)必要條件，研(yan)(yan)究的(de)(de)重點問(wen)題集中在(zai)誰是企業(ye)的(de)(de)利益相(xiang)關(guan)者(zhe)(zhe)(zhe)、利益相(xiang)關(guan)者(zhe)(zhe)(zhe)參與企業(ye)管(guan)理的(de)(de)理論(lun)基礎和(he)合理性(xing)問(wen)題。
②“實施戰略(lve)管(guan)(guan)理(li)”階(jie)段（20世紀8090年代。1989年弗里曼在(zai)他(ta)的(de)著作(zuo)《戰略(lve)管(guan)(guan)理(li)：利(li)益(yi)(yi)相(xiang)(xiang)(xiang)關(guan)者方法(fa)》中(zhong)首(shou)次把(ba)利(li)益(yi)(yi)相(xiang)(xiang)(xiang)關(guan)者方法(fa)應用于戰略(lve)管(guan)(guan)理(li)中(zhong)，其建立的(de)研(yan)宄(gui)方法(fa)成為了利(li)益(yi)(yi)相(xiang)(xiang)(xiang)關(guan)者研(yan)宄(gui)的(de)一個標準范式(shi)，此(ci)后的(de)利(li)益(yi)(yi)相(xiang)(xiang)(xiang)關(guan)者研(yan)究(jiu)基本上都是在(zai)他(ta)的(de)框架范圍內展開。這(zhe)個階(jie)段的(de)研(yan)究(jiu)重點集中(zhong)在(zai)利(li)益(yi)(yi)相(xiang)(xiang)(xiang)關(guan)者在(zai)企業戰略(lve)制(zhi)定(ding)、規(gui)劃及實施中(zhong)發(fa)揮的(de)作(zuo)用，側重于按(an)照相(xiang)(xiang)(xiang)關(guan)利(li)益(yi)(yi)主體對(dui)企業發(fa)生影(ying)響(xiang)的(de)維度來(lai)界定(ding)利(li)益(yi)(yi)相(xiang)(xiang)(xiang)關(guan)者，關(guan)注利(li)益(yi)(yi)相(xiang)(xiang)(xiang)關(guan)者在(zai)企業戰略(lve)管(guan)(guan)理(li)中(zhong)的(de)參與作(zuo)用。
③“參(can)與權利(li)(li)分配(pei)”階段（世紀年(nian)代至今(jin)。有學者(zhe)指責(ze)“利(li)(li)益(yi)(yi)相關(guan)(guan)者(zhe)理論”存(cun)在相關(guan)(guan)者(zhe)定(ding)義(yi)過(guo)于寬泛(fan)和(he)“剛性”問題(ti)，針對此指責(ze)，近來的(de)研究側重從更為廣闊(kuo)、全(quan)面的(de)視(shi)角(jiao)重新定(ding)義(yi)利(li)(li)益(yi)(yi)相關(guan)(guan)者(zhe)，其中：從公司治(zhi)理和(he)組織(zhi)理論角(jiao)度(du)對利(li)(li)益(yi)(yi)相關(guan)(guan)者(zhe)問題(ti)進(jin)行的(de)研宄是近期最為活躍的(de)研宄領域。運用(yong)交易費用(yong)分析框架說明應該優先考慮(lv)股(gu)(gu)東(dong)(dong)利(li)(li)益(yi)(yi)，因為股(gu)(gu)東(dong)(dong)投資形成的(de)資產具有“專用(yong)性”，因而其“賭注”是唯一的(de)與企業成敗直接相關(guan)(guan)。認為恰(qia)恰(qia)相反，利(li)(li)益(yi)(yi)相關(guan)(guan)者(zhe)也都在企業中投入了相應的(de)(de)“賭(du)注”，其(qi)資產同樣具有“專(zhuan)用(yong)性”的(de)(de)特征，而且股東(dong)還可以(yi)通過股票(piao)市(shi)場這(zhe)樣具有較(jiao)強流(liu)動(dong)性的(de)(de)市(shi)場分(fen)散其(qi)投資風險(xian)，因而“資產專(zhuan)用(yong)性”并非股東(dong)利益(yi)優(you)于利益(yi)相關(guan)者(zhe)利益(yi)的(de)(de)原因和保證。但(dan)截至目(mu)前“利益(yi)相關(guan)者(zhe)理論(lun)”尚(shang)存在一(yi)些(xie)關(guan)鍵問題(ti)需(xu)要學術界和理論(lun)界的(de)(de)進一(yi)步研究與(yu)實(shi)踐。“利(li)(li)(li)益(yi)相(xiang)關(guan)者”理(li)(li)論(lun)及基(ji)于(yu)其發展(zhan)起(qi)來的(de)“共同治理(li)(li)”理(li)(li)論(lun)雖然有其邏輯合理(li)(li)性(xing)，但卻(que)陷入“泛(fan)利(li)(li)(li)益(yi)相(xiang)關(guan)者”治理(li)(li)的(de)困(kun)境：首(shou)先(xian)，在理(li)(li)論(lun)上，并未(wei)詳細區分(fen)企業(ye)產權關(guan)系的(de)層(ceng)次，將所有相(xiang)關(guan)者居于(yu)同等(deng)地位，寬(kuan)泛(fan)的(de)相(xiang)關(guan)者界定使得研宄者難(nan)以就此達成一(yi)致；其次，在企業(ye)實(shi)踐中，為數眾多的(de)利(li)(li)(li)益(yi)相(xiang)關(guan)者其利(li)(li)(li)益(yi)訴(su)求也千(qian)差萬別，如(ru)果不(bu)區分(fen)“遠(yuan)近親疏”，一(yi)視(shi)同仁，則明顯缺乏現(xian)實(shi)操作的(de)可能性(xing)，以致在實(shi)踐中無(wu)法應用(yong)。

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