1、利益趨同假說與壕溝效應假說股權激勵效應研究存在利益趨同和壕溝效應是兩種截然對立的假說。
提(ti)出(chu)的(de)利益趨同假說認為：股(gu)(gu)東(dong)與經營(ying)者之間的(de)代理成(cheng)本會隨著經營(ying)者持股(gu)(gu)比例的(de)上升而(er)降低(di)，基(ji)于此，設計科學(xue)的(de)激勵(li)機制尤其是股(gu)(gu)權激勵(li)
機制(zhi)(zhi)將(jiang)(jiang)是(shi)解決(jue)委托代理(li)問題的(de)(de)(de)有效手(shou)段。根據委托代理(li)理(li)論，代理(li)成本產生的(de)(de)(de)根源(yuan)在于(yu)企業(ye)(ye)所有權與(yu)經(jing)(jing)(jing)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)權的(de)(de)(de)分(fen)離(li)，而(er)(er)(er)(er)一般情(qing)況(kuang)下，擁有經(jing)(jing)(jing)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)權的(de)(de)(de)經(jing)(jing)(jing)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)并不能(neng)(neng)獲得企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)剩余收益(yi)(yi)，因而(er)(er)(er)(er)與(yu)所有者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)（股東）存在利(li)益(yi)(yi)上的(de)(de)(de)差異(yi)。而(er)(er)(er)(er)通過對經(jing)(jing)(jing)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)實施股權激勵，使其擁有部(bu)(bu)(bu)分(fen)剩余索取權，則(ze)能(neng)(neng)促進股東與(yu)經(jing)(jing)(jing)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)層的(de)(de)(de)利(li)益(yi)(yi)一致性。該(gai)假說的(de)(de)(de)支(zhi)持(chi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)在分(fen)析股權代理(li)成本時(shi)(shi)，將(jiang)(jiang)股東分(fen)為擁有公(gong)司(si)(si)控制(zhi)(zhi)權、投(tou)票(piao)權的(de)(de)(de)內(nei)部(bu)(bu)(bu)股東和(he)不擁有公(gong)司(si)(si)控制(zhi)(zhi)權只能(neng)(neng)“用腳(jiao)投(tou)票(piao)”的(de)(de)(de)外部(bu)(bu)(bu)股東，內(nei)部(bu)(bu)(bu)股東有利(li)用特權進行在職(zhi)(zhi)消費的(de)(de)(de)傾(qing)向和(he)條件(jian)，但當內(nei)部(bu)(bu)(bu)股東持(chi)股比例增(zeng)加(jia)時(shi)(shi)，他們支(zhi)付(fu)的(de)(de)(de)背離(li)公(gong)司(si)(si)價(jia)值最(zui)大(da)化的(de)(de)(de)成本也(ye)增(zeng)加(jia)，浪費公(gong)司(si)(si)財富的(de)(de)(de)傾(qing)向則(ze)降(jiang)低。提出(chu)的(de)(de)(de)壕溝(gou)效應假說則(ze)認(ren)為，經(jing)(jing)(jing)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)如果(guo)持(chi)有公(gong)司(si)(si)大(da)量股份，其投(tou)票(piao)權與(yu)影響(xiang)力將(jiang)(jiang)相(xiang)應上升，極端情(qing)況(kuang)下，甚至(zhi)有可能(neng)(neng)出(chu)現即(ji)使經(jing)(jing)(jing)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)行為背離(li)公(gong)司(si)(si)目標，其職(zhi)(zhi)位(wei)或(huo)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)個人報(bao)酬也(ye)不會(hui)(hui)因此受(shou)到任何負面影響(xiang)的(de)(de)(de)情(qing)形，即(ji)經(jing)(jing)(jing)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)持(chi)股比率的(de)(de)(de)增(zeng)加(jia)會(hui)(hui)增(zeng)強(qiang)經(jing)(jing)(jing)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)抵(di)制(zhi)(zhi)外部(bu)(bu)(bu)壓力的(de)(de)(de)能(neng)(neng)力。隨著經(jing)(jing)(jing)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)持(chi)股水平(ping)的(de)(de)(de)提高將(jiang)(jiang)產生所謂的(de)(de)(de)“壕溝(gou)效應”，而(er)(er)(er)(er)這將(jiang)(jiang)導(dao)致董事(shi)會(hui)(hui)不能(neng)(neng)完(wan)全(quan)獨(du)立于(yu)經(jing)(jing)(jing)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)，從而(er)(er)(er)(er)不能(neng)(neng)有效實施其對經(jing)(jing)(jing)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)監督職(zhi)(zhi)能(neng)(neng)。
。Stulz (1988)提(ti)出(chu)(chu)了(le)(le)Stulz模(mo)型，，指(zhi)出(chu)(chu)當經(jing)(jing)理(li)(li)(li)人發(fa)現競(jing)爭(zheng)者(zhe)(zhe)的(de)存在(zai)對其(qi)經(jing)(jing)營(ying)控制(zhi)權(quan)(quan)造(zao)成(cheng)威脅(xie)時，可以通過(guo)增加(jia)債(zhai)(zhai)務(wu)融(rong)資的(de)方式，收購其(qi)他外部(bu)股東的(de)股權(quan)(quan)，來擴大自己所占有或所能(neng)控制(zhi)的(de)股份比例(li)，使自己在(zai)控制(zhi)權(quan)(quan)競(jing)爭(zheng)中的(de)主動(dong)性(xing)增強，降低競(jing)爭(zheng)對手獲得成(cheng)功的(de)可能(neng)性(xing)。即，經(jing)(jing)營(ying)者(zhe)(zhe)可以債(zhai)(zhai)務(wu)融(rong)資為(wei)手段，提(ti)高抵御外部(bu)壓力的(de)能(neng)力。世紀(ji)年代美國陸續(xu)出(chu)(chu)現了(le)(le)高薪與會計舞(wu)弊丑聞(wen)，以此為(wei)契機，學者(zhe)(zhe)們陸續(xu)開始對傳統的(de)“利益趨同假說”提(ti)出(chu)(chu)質疑，其(qi)中最(zui)有代表性(xing)的(de)是(shi)其(qi)中最(zui)有代表性(xing)的(de)是(shi)Bebchuk and Fried C 2003 ,2004，2005，陸續(xu)研究了(le)(le)管(guan)(guan)理(li)(li)(li)層(ceng)權(quan)(quan)利在(zai)薪酬制(zhi)定中發(fa)揮的(de)作(zuo)用，其(qi)核心觀點(dian)認為(wei)：股權(quan)(quan)激勵非(fei)但不能(neng)有效解決代理(li)(li)(li)問題，降低代理(li)(li)(li)成(cheng)本，相反的(de)，由于股權(quan)(quan)激勵導致管(guan)(guan)理(li)(li)(li)層(ceng)對董(dong)事會實施影響(xiang)，從而使經(jing)(jing)理(li)(li)(li)薪酬決策過(guo)程(cheng)成(cheng)為(wei)索取租金(jin)的(de)途徑，從而成(cheng)為(wei)了(le)(le)代理(li)(li)(li)問題的(de)一部(bu)分(fen)，因此，股權(quan)(quan)激勵并非(fei)有效的(de)激勵方式。
2、股權激勵的直接效應一一股權激勵對企業價值的影響
基于上述假說，國(guo)內(nei)、外學者(zhe)通過實證研究方(fang)式，探討(tao)股權激(ji)勵對公司價值的影響(xiang)股權激(ji)勵的直接效應(ying)）。綜合(he)各方(fang)觀(guan)點，主要有(you)三種主要觀(guan)點：
①正相關結論（支持利益趨同假說）
Benston(1985)的(de)(de)研(yan)究(jiu)表(biao)(biao)明(ming)，公司(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)財富(fu)的(de)(de)增(zeng)減變(bian)化與經營(ying)者持股(gu)(gu)(gu)(gu)的(de)(de)變(bian)動之間存在(zai)顯(xian)著的(de)(de)正(zheng)(zheng)相關關系。“與的(de)(de)研(yan)究(jiu)均表(biao)(biao)明(ming)對經營(ying)者實(shi)施股(gu)(gu)(gu)(gu)權激勵(li)將對公司(si)在(zai)資本(ben)市場的(de)(de)價值產(chan)生正(zheng)(zheng)向(xiang)(xiang)影(ying)響。的(de)(de)研(yan)宄(gui)(gui)表(biao)(biao)明(ming)，企業股(gu)(gu)(gu)(gu)票期權激勵(li)的(de)(de)程(cheng)度與范圍會對企業的(de)(de)績(ji)效表(biao)(biao)現產(chan)生正(zheng)(zheng)向(xiang)(xiang)影(ying)響。此外(wai)，，“對家日本(ben)公司(si)的(de)(de)研(yan)宄(gui)(gui)表(biao)(biao)明(ming)，托賓(bin)值隨(sui)高(gao)管持股(gu)(gu)(gu)(gu)單調增(zeng)加，隨(sui)著持股(gu)(gu)(gu)(gu)數(shu)量的(de)(de)增(zeng)加，股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)與高(gao)管的(de)(de)利(li)益趨于一致。
國內學者劉國亮和(he)(he)王加勝（”將上(shang)(shang)市公司(si)(si)的(de)(de)(de)前五大股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)比(bi)率(lv)、員工持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)比(bi)率(lv)與總資(zi)產收益(yi)(yi)率(lv)、凈資(zi)產收益(yi)(yi)率(lv)和(he)(he)每股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)收益(yi)(yi)進(jin)行統計(ji)研(yan)(yan)(yan)宄發現(xian)，持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)比(bi)率(lv)與企業(ye)(ye)業(ye)(ye)績(ji)(ji)(ji)(ji)正(zheng)相關(guan)(guan)。張陣明和(he)(he)陳志廣(guang)（的(de)(de)(de)研(yan)(yan)(yan)宄表(biao)(biao)明，上(shang)(shang)市公司(si)(si)的(de)(de)(de)績(ji)(ji)(ji)(ji)效與高(gao)(gao)管(guan)(guan)的(de)(de)(de)報(bao)(bao)酬和(he)(he)持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)比(bi)率(lv)顯著(zhu)正(zheng)相關(guan)(guan)，其凈資(zi)產收益(yi)(yi)率(lv)和(he)(he)主營(ying)(ying)業(ye)(ye)務利(li)潤率(lv)與高(gao)(gao)管(guan)(guan)的(de)(de)(de)報(bao)(bao)酬之間具有(you)(you)明顯的(de)(de)(de)線性關(guan)(guan)系。周建波、孫菊(ju)生(sheng)（以(yi)年對(dui)高(gao)(gao)管(guan)(guan)進(jin)行股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)激勵(li)(li)的(de)(de)(de)家上(shang)(shang)市公司(si)(si)為樣本(ben)，考察公司(si)(si)治理特征、經(jing)營(ying)(ying)者股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)激勵(li)(li)與公司(si)(si)業(ye)(ye)績(ji)(ji)(ji)(ji)提高(gao)(gao)的(de)(de)(de)關(guan)(guan)系，研(yan)(yan)(yan)究(jiu)結果表(biao)(biao)明，實行股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)激勵(li)(li)之前的(de)(de)(de)公司(si)(si)業(ye)(ye)績(ji)(ji)(ji)(ji)普遍較高(gao)(gao)，施行后業(ye)(ye)績(ji)(ji)(ji)(ji)也(ye)保持(chi)(chi)(chi)穩定；而對(dui)于成(cheng)長性較高(gao)(gao)的(de)(de)(de)公司(si)(si)，經(jing)營(ying)(ying)業(ye)(ye)績(ji)(ji)(ji)(ji)的(de)(de)(de)提高(gao)(gao)與高(gao)(gao)管(guan)(guan)持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)數顯著(zhu)正(zheng)相關(guan)(guan)，采(cai)用(yong)強(qiang)制(zhi)經(jing)營(ying)(ying)者持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)、用(yong)年薪購買流通(tong)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)以(yi)及(ji)混合模式的(de)(de)(de)激勵(li)(li)效果較好。田波平(ping)等(deng)(deng)（通(tong)過(guo)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)表(biao)(biao)明，在具有(you)(you)概念的(de)(de)(de)上(shang)(shang)市公司(si)(si)和(he)(he)民營(ying)(ying)上(shang)(shang)市公司(si)(si)中(zhong)，經(jing)營(ying)(ying)者股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)激勵(li)(li)對(dui)企業(ye)(ye)價值均有(you)(you)正(zheng)向(xiang)作用(yong)。徐大偉等(deng)(deng)以(yi)年我國實施的(de)(de)(de)家上(shang)(shang)市公司(si)(si)為樣本(ben)，通(tong)過(guo)研(yan)(yan)(yan)宄發現(xian)高(gao)(gao)管(guan)(guan)持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)比(bi)率(lv)與企業(ye)(ye)業(ye)(ye)績(ji)(ji)(ji)(ji)存在相關(guan)(guan)關(guan)(guan)系。陳樹文(wen)等(deng)(deng)（選取年度高(gao)(gao)新技(ji)術(shu)企業(ye)(ye)中(zhong)具有(you)(you)代表(biao)(biao)性的(de)(de)(de)信息技(ji)術(shu)行業(ye)(ye)上(shang)(shang)市公司(si)(si)作為研(yan)(yan)(yan)宄對(dui)象，采(cai)用(yong)分類比(bi)較和(he)(he)回歸分析(xi)的(de)(de)(de)方法(fa)，對(dui)其高(gao)(gao)管(guan)(guan)持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)與績(ji)(ji)(ji)(ji)效關(guan)(guan)系做實證研(yan)(yan)(yan)究(jiu)。研(yan)(yan)(yan)究(jiu)結果表(biao)(biao)明，公司(si)(si)經(jing)營(ying)(ying)業(ye)(ye)績(ji)(ji)(ji)(ji)與高(gao)(gao)管(guan)(guan)持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)比(bi)率(lv)之間存在明顯的(de)(de)(de)相關(guan)(guan)關(guan)(guan)系。
②無關論或負相關論（支持壕溝效應假說）
Demsetz and Lehn C 1985)以1980年(nian)(nian)(nian)美國511家公(gong)(gong)司(si)為(wei)研(yan)究(jiu)樣(yang)本(ben)，對(dui)各種股(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)集中(zhong)(zhong)度(du)進(jin)行(xing)回歸(gui)，研(yan)究(jiu)表明：經(jing)營(ying)者持(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)與(yu)企(qi)業(ye)(ye)價(jia)值之(zhi)間不(bu)(bu)存(cun)在顯著(zhu)的(de)(de)(de)相(xiang)(xiang)關(guan)(guan)(guan)(guan)關(guan)(guan)(guan)(guan)系(xi)。以報(bao)酬績(ji)效(xiao)敏感度(du)為(wei)指(zhi)標，來研(yan)宄公(gong)(gong)司(si)報(bao)酬（包括工資、獎金、期(qi)權(quan)、股(gu)(gu)(gu)(gu)票增(zeng)值權(quan)及解(jie)聘引起的(de)(de)(de)損失(shi)）與(yu)公(gong)(gong)司(si)績(ji)效(xiao)之(zhi)間的(de)(de)(de)相(xiang)(xiang)關(guan)(guan)(guan)(guan)關(guan)(guan)(guan)(guan)系(xi)，發(fa)(fa)(fa)現(xian)(xian)兩(liang)者之(zhi)間具(ju)有(you)(you)弱相(xiang)(xiang)關(guan)(guan)(guan)(guan)性，同(tong)時其認為(wei)產生這(zhe)種現(xian)(xian)象的(de)(de)(de)原因是公(gong)(gong)眾(zhong)和私(si)人(ren)政治力(li)量(liang)的(de)(de)(de)制(zhi)約。王占(zhan)強(qiang)（對(dui)年(nian)(nian)(nian)706中(zhong)(zhong)國家上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)進(jin)行(xing)的(de)(de)(de)研(yan)究(jiu)發(fa)(fa)(fa)現(xian)(xian)，樣(yang)本(ben)公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)高(gao)管(guan)人(ren)均持(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)，總(zong)體持(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)占(zhan)公(gong)(gong)司(si)總(zong)股(gu)(gu)(gu)(gu)本(ben)的(de)(de)(de)比(bi)率(lv)為(wei)高(gao)管(guan)持(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)與(yu)公(gong)(gong)司(si)經(jing)營(ying)業(ye)(ye)績(ji)之(zhi)間不(bu)(bu)存(cun)在顯著(zhu)的(de)(de)(de)正相(xiang)(xiang)關(guan)(guan)(guan)(guan)關(guan)(guan)(guan)(guan)系(xi)。李增(zeng)泉（通過對(dui)年(nian)(nian)(nian)公(gong)(gong)布高(gao)管(guan)持(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)的(de)(de)(de)799家上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)數(shu)據的(de)(de)(de)研(yan)宄發(fa)(fa)(fa)現(xian)(xian)，高(gao)管(guan)持(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)制(zhi)度(du)雖然有(you)(you)利于(yu)提(ti)高(gao)公(gong)(gong)司(si)業(ye)(ye)績(ji)，但大部分(fen)經(jing)理(li)人(ren)員的(de)(de)(de)持(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)比(bi)例都比(bi)較低，不(bu)(bu)能發(fa)(fa)(fa)揮其應(ying)有(you)(you)的(de)(de)(de)作用，經(jing)營(ying)者股(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)激勵與(yu)企(qi)業(ye)(ye)凈資產收益率(lv)之(zhi)間無顯著(zhu)相(xiang)(xiang)關(guan)(guan)(guan)(guan)關(guan)(guan)(guan)(guan)系(xi)。于(yu)東智(zhi)(zhi)、谷立日(ri)（2001選取2000年(nian)(nian)(nian)4月30日(ri)前上(shang)(shang)市的(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)為(wei)總(zong)樣(yang)本(ben)，以年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)報(bao)為(wei)截面進(jin)行(xing)回歸(gui)統(tong)計分(fen)析。他們發(fa)(fa)(fa)現(xian)(xian)管(guan)理(li)層持(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)與(yu)企(qi)業(ye)(ye)績(ji)效(xiao)不(bu)(bu)存(cun)在顯著(zhu)的(de)(de)(de)相(xiang)(xiang)關(guan)(guan)(guan)(guan)性。徐二(er)明、王智(zhi)(zhi)慧（2000）隨(sui)機抽取100家上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)，以年(nian)(nian)(nian)數(shu)據為(wei)截面，用企(qi)業(ye)(ye)戰略績(ji)效(xiao)（相(xiang)(xiang)對(dui)公(gong)(gong)司(si)價(jia)值、公(gong)(gong)司(si)價(jia)值的(de)(de)(de)成長(chang)能力(li)）作為(wei)業(ye)(ye)績(ji)衡量(liang)指(zhi)標，分(fen)析其與(yu)高(gao)管(guan)股(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)激勵之(zhi)間的(de)(de)(de)關(guan)(guan)(guan)(guan)系(xi)，指(zhi)出業(ye)(ye)績(ji)指(zhi)標與(yu)高(gao)管(guan)人(ren)員持(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)之(zhi)間沒有(you)(you)獲得任何預期(qi)的(de)(de)(de)正向關(guan)(guan)(guan)(guan)系(xi)。
③非線性相關論（兩種假說相結合為基礎）
這種觀點認為經營者(zhe)持股(gu)對公(gong)司價(jia)值(zhi)的影響(xiang)并不是(shi)簡單(dan)的線性關(guan)系(xi)，而是(shi)存在(zai)“區間(jian)(jian)效應(ying)”，即(ji)在(zai)經營者(zhe)持股(gu)比(bi)(bi)率(lv)較低的一定區間(jian)(jian)內(nei)“利益趨同(tong)”發揮主(zhu)導作用，但隨(sui)著經營者(zhe)持股(gu)比(bi)(bi)例(li)的增(zeng)加，“壕溝”的影響(xiang)將可能超過“利益趨同(tong)”而居于主(zhu)導地位。例(li)如：Herrnalin等(1991))等的研究表明，在(zai)高管持股(gu)比(bi)(bi)率(lv)小于時，托(tuo)賓值(zhi)隨(sui)著高管持股(gu)比(bi)(bi)率(lv)上升(sheng)而上升(sheng)，在(zai)和(he)區間(jian)(jian)內(nei)，托(tuo)賓值(zhi)隨(sui)著髙管持股(gu)比(bi)(bi)率(lv)上升(sheng)而下降，在(zai)和(he)區間(jian)(jian)內(nei)，兩者(zhe)又(you)成(cheng)正相關(guan)關(guan)系(xi)，當持股(gu)比(bi)(bi)率(lv)達到(dao)以上時，兩者(zhe)又(you)成(cheng)負相關(guan)關(guan)系(xi)。此后，Short and Keasey(1999、2005)等相繼發現了類似(si)的非線性關(guan)系(xi)的現象(xiang)。
